Eπενδυτικοι κίνδυνοι , ορισμένοι εκ των οποίων αναφέρονται και στο Ενημερωτικό Δελτίο της έκδοσης, συνοδεύουν το υπό έκδοση Κοινό Ομολογιακό Δάνειο της Housemarket, θυγατρικής του ομίλου Fourlis, που λειτουργεί και διαχειρίζεται τα καταστήματα ΙΚΕΑ σε Ελλάδα, Κύπρο και Βουλγαρία.
Οι ομολογίες της εταιρείας θα διατεθούν στο επενδυτικό κοινό μέσω Δημόσιας Προσφοράς και πρόκειται να εισαχθούν προς διαπραγμάτευση στην Κατηγορία Τίτλων Σταθερού Εισοδήματος της Οργανωμένης Αγοράς του Χρηματιστηρίου Αθηνών. Η Δημόσια πρόταση για την 5ετούς διάρκειας εταιρικής ομολογιακής έκδοσης, με στόχο τη συγκέντρωση κεφαλαίων από 15 εκατ.ευρώ έως 40 εκατ.ευρώ, της Housemarket, θα πραγματοποιηθεί στο διάστημα 28 έως 30 Σεπτεμβρίου.
Δεδομένου ότι η δημόσια πρόταση απευθύνεται σε ένα μεγάλο εύρος επενδυτών, θεσμικών και ιδιωτών (η τιμή διάθεσης των ομολογιών είναι 1 ευρώ έκαστη, με ελάχιστο συμμετοχής τις 1.000 ομολογίες, ήτοι 1.000 ευρώ), αλλά και των ιδιαιτεροτήτων των ομολόγων ως επενδυτικά προϊόντα που πολλοί επενδυτές αγνοούν, έχει σημασία να αποτυπωθούν τα χαρακτηριστικά της έκδοσης, οι κίνδυνοι που τη συνοδεύουν, αλλά και οι έντονοι προβληματισμοί της αγοράς για στοιχεία και πληροφορίες που δεν παρέχονται.
ΤΟ ΕΠΙΤΟΚΙΟ: Θα εκδοθούν έως 40.000.000 κοινές ανώνυμες ομολογίες ονομαστικής αξίας 1 ευρώ, με τιμή διάθεσης 1 ευρώ εκάστη, ετήσιο επιτόκιο 5% (σ.σ. το κουπόνι που εισπράττει στην τσέπη ο ομολογιούχος, λόγω φορολογίας στα τοκομερίδια, είναι 4,25% καθαρό), τριμηνιαία καταβολή τόκων και διάρκεια 5 έτη.
Σύμφωνα με την παρουσίαση που πραγματοποίησε η εταιρεία προ ημερών στο Χ.Α., το συνολικό κόστος της έκδοσης βρίσκεται στο ίδιο επίπεδο με τον μέσο όρο του συνολικού δανεισμού (μακροπρόθεσμου και βραχυπρόθεσμου) του ομίλου.
Όπως προκύπτει από τις οικονομικές καταστάσεις α' εξαμήνου 2016, το μέσο πραγματικό επιτόκιο των μακροπρόθεσμων (από 1 – 5 έτη ) δανείων της Fourlis διαμορφώθηκε την περίοδο από 1/1/2016 έως 30/6/2016 σε 4,65%. Αντίστοιχα, στις οικονομικές καταστάσεις της Housemarket για την ίδια περίοδο αναφέρεται πως το μέσο πραγματικό επιτόκιο των μακροπρόθεσμων δανειακών υποχρεώσεων διαμορφώθηκε την περίοδο από 1/1/2016 έως 30/6/2016 σε 4,39%.
Με αυτά τα δεδομένα, δημιουργείται προβληματισμός για το λόγο που το επιτόκιο του ομολόγου της Housemarket (IKEA) είναι υψηλότερο από αυτό με το οποίο εξυπηρετείται ο μακροπρόθεσμος δανεισμός του μητρικού ομίλου, αλλά και της ίδιας της εταιρείας. Τι οδήγησε σε αυτή την ανάγκη; Μήπως οι τράπεζες έχουν εγείρει θέμα αύξησης του κόστους δανεισμού; Διαπιστώνουν ρίσκο;
Αν και πρόκειται για διαφορετικά μεγέθη και επιχειρήσεις, να αναφερθεί πως προ ημερών η Intralot προχώρησε στην έκδοση ομολογιών ύψους 250 εκατ. ευρώ, με επιτόκιο 6,75%, για την αναχρηματοδότηση υφισταμένων ομολογιών της που είχαν εκδοθεί με επιτόκιο 9,75%. Προκαλεί, λοιπόν εντύπωση ότι το προσφερόμενο επιτόκιο στην περίπτωση της Intralot ήταν μεγαλύτερο και μάλιστα σε μια συγκυρία αντίστοιχη με εκείνη της έκδοσης των ΙΚΕΑ. Ιδιαίτερα από τη στιγμή που το ρίσκο επένδυσης στη συγκεκριμένη περίπτωση δεν μπορεί να θεωρηθεί "ασφαλέστερο” εκείνου των ΙΚΕΑ, με βάση τα δεδομένα που αναλύθηκαν. Βέβαια, υπάρχει και η περίπτωση του Τιτάνα, όπου το επιτόκιο (τον περασμένο Ιούνιο) με το οποίο "βγήκε” στις αγορές, ήταν 3,50%, αλλά ασφαλώς πρόκειται για εντελώς διαφορετικά ρίσκα και μεγέθη...
ΕΞΑΡΤΗΣΗ ΑΠΟ ΤΟΝ ΔΙΚΑΙΟΠΑΡΟΧΟ: Ακόμη ένα σημείο που χρήζει προσοχής είναι πως η δραστηριότητα της Housemarket εξαρτάται από τη συμφωνία που υπάρχει με την ΙΚΕΑ. Κοινώς, ο σουηδικός κολοσσός έχει δώσει το αποκλειστικό δικαίωμα για τα σήματα και τη λειτουργία καταστημάτων ΙΚΕΑ, χωρίς όμως να γίνεται γνωστό πότε εκπνέει αυτή η συμφωνία. Και αυτό είναι ιδιαίτερα σημαντικό για μια εταιρεία που εξαρτάται αποκλειστικά από τη συμφωνία με τους Σουηδούς.
Αναλυτικά, στο ενημερωτικό αναφέρεται πως "τυχόν άσκηση από τη δικαιοπάροχο Inter ΙΚΕΑ Systems B.V. των δικαιωμάτων της για καταγγελία, μη ανανέωση ή κατ’ άλλο τρόπο λύση των συμφωνητικών δικαιόχρησης ή και για επαύξηση των υποχρεώσεων της Εταιρείας δύναται να έχει ουσιώδη δυσμενή επιρροή στην επιχειρηματική δραστηριότητα, την οικονομική κατάσταση, τα αποτελέσματα και τις προοπτικές της εταιρείας και των θυγατρικών της”.
Στο ενημερωτικό δελτίο σημειώνεται πως οι συμβάσεις με την Inter ΙΚΕΑ Systems B.V. "είναι ορισμένου χρόνου και ανανεώνονται αυτόματα εφόσον δεν καταγγελθούν με ειδοποίηση προ 12 μηνών ή για άλλο λόγο από αυτούς που καθορίζονται στους όρους τους”, χωρίς όμως να αναφέρεται πότε εκπνέουν. Η πληροφορία αυτή θα όφειλε να είναι καθοριστική για οποιοδήποτε επενδυτή ο οποίος καλείται να επενδύσει με ορίζοντα 5ετίας, χωρίς να γνωρίζει εάν υπάρχει κίνδυνος αλλαγής των όρων της συμφωνίας μεταξύ του ομίλου ΙΚΕΑ και της Fourlis.
Επίσης, δεν είναι ξεκάθαρο σε αυτή την περίπτωση αν και πως η εταιρεία αποζημιώνεται δεδομένου των επενδύσεων που έχει υλοποιήσει για την υποστήριξη της αντιπροσώπευσης.
Εν ολίγοις, στην ουσία υπάρχει απόλυτη συσκότιση σε σχέση με τους όρους συνεργασίας με την μητρική ΙΚΕΑ, γεγονός που δημιουργεί σε οποιονδήποτε υποψήφιο επενδυτή επιφυλακτικότητα, ιδιαίτερα όταν το αντικείμενο εργασιών της εταιρίας εξαρτάται απόλυτα από τις διαθέσεις των Σουηδών, ενώ ταυτόχρονα δεν υφίσταται εμπράγματη εξασφάλιση για τον ομολογιούχο. Σε περίπτωση οποιασδήποτε αρνητικής εξέλιξης στη συνεργασία, οι ομολογιούχοι μένουν στον αέρα.
ΑΠΟΥΣΙΑ ΚΑΛΥΨΕΩΝ: Όπως εξηγούν χρηματιστηριακοί αναλυτές έπειτα από την ανάγνωση του ενημερωτικού δελτίου, ένα βασικό μειονέκτημα του ομολόγου που εκδίδει η Housemarket, είναι η μη ύπαρξη εμπράγματων ή προσωπικών καλύψεων. Όπως αναφέρεται "οι κοινές Ομολογίες που θα εκδοθούν δεν παρέχουν εξασφάλιση ή άλλα προνομιακά δικαιώματα ή πλεονεκτήματα οποιασδήποτε μορφής στους ομολογιούχους”. Αυτό σημαίνει πως οι κάτοχοι των ομολογιών έχουν λιγότερα δικαιώματα συγκριτικά με άλλους δανειστές και εξυπηρετούνται τελευταίοι: όπως τονίζεται, "σε περίπτωση πτώχευσης της εταιρείας ή αναγκαστικής εκτέλεσης σε βάρος της, οι ομολογιούχοι θα ικανοποιούνται μόνο μετά από την ικανοποίηση των απαιτήσεων των δανειστών/πιστωτών της εταιρείας που κατέχουν εμπράγματη ασφάλεια ή γενικό ή ειδικό προνόμιο και κατόπιν τούτων, οι σχετικές απαιτήσεις των ομολογιούχων θα ικανοποιούνται συμμέτρως με όλους τους υπόλοιπους εγχειρόγραφους δανειστές/πιστωτές της εταιρείας, εφόσον απομείνει υπόλοιπο προς ικανοποίηση των απαιτήσεων αυτών”.
ΔΙΚΑΙΟ: Εξίσου σημαντικό στοιχείο, σύμφωνα με όσα αναφέρουν χρηματιστές, είναι πως το ομόλογο διέπεται από το ελληνικό δίκαιο σε αντίθεση με τα ομόλογα που εξέδωσαν πρόσφατα άλλες εταιρείες, όπως λ.χ. ο Τιτάνας και η Intralot. Αυτό σημαίνει, όπως εξηγούν τα ίδια στελέχη, πως πρόκειται για έναν τίτλο που εκδίδεται σε αυξημένη συνάρτηση με την πορεία της εταιρείας. Επίσης, οι ομολογιούχοι δεν έχουν δικαίωμα Πρόωρης Εξόφλησης των Ομολογιών.
Πού θα πάνε τα κεφάλαια
Τα κεφάλαια που θα αντληθούν από την επικείμενη έκδοση του ΚΟΔ θα χρησιμοποιηθούν από την Housemarket, σταδιακά έως και το 2020 για τους εξής σκοπούς:
Α) Ποσό 10.500.000 ευρώ θα διατεθεί για τη συμμετοχή της Housemarket στην αύξηση μετοχικού κεφαλαίου της TRADE LOGISTICS Α.Ε.Β.Ε. που ανήκει στον όμιλο εταιρειών FOURLIS ΣΥΜΜΕΤΟΧΩΝ, με σκοπό τη μερική μείωση του δανεισμού της, τη βελτίωση των δεικτών μόχλευσης και τη σταδιακή ενίσχυση της κερδοφορίας της. Η TRADE LOGISTICS όμως είναι μια ζημιογόνος εταιρεία! Και οι επενδυτές στα ΙΚΕΑ καλούνται μέσω του ομολόγου να επενδύσουν εμμέσως και σε αυτή.
Ουσιαστικά, η Housemarket σκοπεύει να προχωρήσει σε συγχώνευση δια απορροφήσεων της Fourlis Trade, η οποία είναι αποκλειστικός μέτοχος της Trade Logistics, η οποία αποτελεί, μεταξύ άλλων, το κέντρο αποθήκευσης και διανομής των προϊόντων εμπορίας της Housemarket, δηλαδή των προϊόντων ΙΚΕΑ που πωλούνται από τα καταστήματά της.
Με την απορρόφηση αυτή, η Housemarket θα καταστεί αποκλειστικός μέτοχος του συνόλου (100%) των μετοχών εκδόσεως της TRADE LOGISTICS AEBE και των σχετικών δικαιωμάτων ψήφου. Μετά την ολοκλήρωση της απορρόφησης, η εταιρεία σκοπεύει να προχωρήσει σε αύξηση του μετοχικού κεφαλαίου της TRADE LOGISTICS AEBE με καταβολή μετρητών συνολικού ποσού €10,5 εκατ. με σκοπό την αποπληρωμή μέρους του υφιστάμενου δανεισμού της τελευταίας
Β) Ποσό 8.000.000 ευρώ θα διατεθεί για την εγκατάσταση μηχανογραφικών συστημάτων σχετικών με τη διαχείριση λιανικών πωλήσεων (900 χιλ.ευρώ), την αναβάθμιση ηλεκτρομηχανολογικού εξοπλισμού καταστημάτων (2,1 εκατ.ευρώ) και την ανακαίνιση καταστημάτων ΙΚΕΑ (5 εκατ.ευρώ).
Γ) Τέλος ποσό έως 21.500.000 ευρώ θα διατεθεί για τη χρηματοδότηση αναγκών σε κεφάλαιο κίνησης, ποσό που αναλυτές χαρακτηρίζουν ως υψηλό μόνο και μόνο για τις ανάγκες κεφαλαίου κίνησης. Ειδικότερα, στο ενδεχόμενο συγκέντρωσης του 100% της έκδοσης (40 εκατ. ευρώ), το 54% των αντληθέντων κεφαλαίων (21,4 εκατ. ευρώ) θα διατεθεί, ασαφώς, για κεφάλαιο κίνησης, κάτι που αποτελεί μεγάλο ερωτηματικό ως προς τους σκοπούς που θα εξυπηρετήσει.
Προβληματίζουν οι ζημιές
Σύμφωνα με τα αποτελέσματα του πρώτου εξαμήνου 2016, η Housemarket εμφάνισε κύκλο εργασιών 127 εκατ. ευρώ και ζημιές προ φόρων 3,6 εκατ. ευρώ. Ο καθαρός δανεισμός της ανέρχεται σε 85 εκατ. ευρώ. Η εταιρεία αναφέρει πως οι ζημιές είναι αποτέλεσμα χρηματοοικονομικών εξόδων τα οποία ήταν αυξημένα κατά 33,7% σε σχέση με το αντίστοιχο διάστημα του 2015. Η αύξηση οφείλεται στη λογιστική αποτίμηση επενδυτικού χαρτοφυλακίου μετοχών. Σημειωτέον πως στο α' εξάμηνο του 2016 και η Fourlis Συμμετοχών εμφάνισε επίσης ζημιές (οι ζημίες προ φόρων ανήλθαν σε € 4,0 εκατ. έναντι ζημιών € 7,5 εκατ. το πρώτο εξάμηνο του 2015.)
Σε ό,τι αφορά τον κλάδο όπου δραστηριοποιείται η εταιρεία, θα πρέπει να σημειωθεί πως έχει ισχυρή συσχέτιση με το διαθέσιμο εισόδημα και την πιστωτική επέκταση. Παρά το γεγονός ότι η εταιρία έχει καταφέρει να νικήσει τα τελευταία χρόνια την τάση υποχώρησης που επικρατεί στη λιανική το αντικείμενο της δεν μπορεί να παρουσιάζει επί μακρό χρονικό διάστημα ανελαστική συμπεριφορά. Επομένως τα δεδομένα της Αγοράς δεν είναι ευνοϊκά ως προς το αντικείμενο της δραστηριότητας, ενώ δεν αποκλείεται στο πεδίο να εμφανιστούν ανταγωνιστές (ήδη το Praktiker έχει μπει δυνατά στην αγορά καταλόγων με περιεχόμενο πολύ κοντινό σε αυτό της εταιρείας) και να συμπιέσουν τα περιθώρια κερδών.
Τέλος, στο ενημερωτικό τονίζεται επίσης πως "εάν η φήμη της Μητρικής εταιρείας ή του ομίλου ΙΚΕΑ υποστεί βλάβη, ενδέχεται να επηρεασθεί η εικόνα της Εταιρείας, των θυγατρικών της και των προϊόντων της και οι σχέσεις της με τους πελάτες και να επηρεαστεί ουσιωδώς δυσμενώς η δραστηριότητα, η οικονομική κατάσταση, τα αποτελέσματα και οι προοπτικές της Εταιρείας και των θυγατρικών της”. Σημειώνεται πως προ καιρού η μητρική εταιρία ΙΚΕΑ βρέθηκε στο επίκεντρο αρνητικής δημοσιότητας με επίκεντρο διατροφικό σκάνδαλο. Παρά το γεγονός ότι η συγκεκριμένη δραστηριότητα (εστίαση) δεν αποτελεί βασικό αντικείμενο δεν παύει να δημιουργεί αρνητικό ήχο, λειτουργώντας ανασταλτικά σε μέρος του καταναλωτικού κοινού.
