Ενα 24ωρο μετά τη δημοσιοποίηση θετικών εκτιμήσεων της Citigroup για τις ελληνικές τράπεζες, η Merrill Lynch επιχειρεί να "θάψει" τις μετοχές τους, υποστηρίζοντας ότι παρά τις μεγάλες απώλειες που έχουν υποστεί τους τελευταίους μήνες, οι τιμές τους είναι ακόμη υψηλές σε σχέση με τον κίνδυνο που εμπεριέχουν. Το περίεργο είναι ότι ο αμερικανικός οίκος διατυπώνει αυτή την αρνητική εκτίμηση και χαμηλώνει τις τιμές-στόχους για τις μετοχές, ενώ προβλέπει ότι οι ελληνικές συστημικές τράπεζες μπορεί να εμφανίσουν κέρδη στη φετινή χρήση και να επιτύχουν ικανοποιητική αποδοτικότητα ιδίων κεφαλαίων την επόμενη τριετία.
Η Merrill Lynch ξαναβάζει στη λίστα της τις μετοχές των τεσσάρων ελληνικών τραπεζών και θα τις καλύπτει (παρακολουθεί), χωρίς να δίνει για καμία σύσταση αγοράς. Χαμηλώνοντας τις τιμές-στόχους αρκετά κάτω απο τρέχοντα επίπεδα, διατυπώνει πρόβλεψη για σημαντική περαιτέρω υποχώρηση τους.
Για την Εθνική δίνει τιμή-στόχο 0,13 ευρώ (περίπου 30% χαμηλότερη από την τρέχουσα), για την Eurobank 0,47 ευρώ, για την Πειραιώς 0,14 ευρώ και για την Alpha Bank 1,29 ευρώ.
Όπως τονίζεται στην ανάλυση, οι κίνδυνοι επισκιάζουν όλους τους πιθανούς θετικούς καταλύτες για τις ελληνικές τραπεζικές μετοχές. Αυτοί οι κίνδυνοι είναι διαρθρωτικοί και ενώ δεν είναι σαφές αν και πότε θα επιβεβαιωθούν, πρέπει να αποτιμηθούν στις αξιολογήσεις των τραπεζών.
Κατά την Merrill Lynch οι τρεις βασικοί κίνδυνοι προέρχονται από
- Την ποιότητα του ενεργητικού και ιδιαίτερα τα κόκκινα δάνεια \
- Τη δομή της χρηματοδότησης, η οποία δεν εμφανίζεται να είναι βιώσιμη μακροπρόθεσμα
- Την ποιότητα των κεφαλαίων, που πρέπει να βελτιωθεί.
Ο αμερικανικός οίκος επισημαίνει ότι το άνοιγμα στα μη εξυπηρετούμενα δάνεια διαμορφώνεται στο 50% και είναι πολύ δύσκολο να αφομοιωθεί μέσω της μελλοντικής άυξησης των χορηγήσεων. Σύμφωνα με τους υπολογισμούς της, το χάσμα μεταξύ των προβληματικών δανείων και των σχηματισμένων προβλέψεων για την κάλυψη τους αγγίζει τα 13 δισ. ευρώ.
Εαν η ελληνική οικονομία αρχίσει να αναπτύσσεται το επόμενο εξάμηνο, οι τέσσερις ελληνικές τράπεζες μπορεί να αποδειχθούν κερδοφόρες φέτος και σταδιακά η μέση απόδοση των Ιδίων Κεφαλαίων τους θα στο 7% κατά μέσο όρο το 2019.
ΟΙ αναλυτές της Merrill Lynch εκτιμούν ότι:
- Η Alpha Bank είναι σχετικά ισχυρότερη και και επισημαίνουν ότι αυτό αντανακλάταιο στην αποτίμηση της τράπεζας στο ΧΑ. - Η Eurobank διαθέτει το μεγαλύτερο μερίδιο DTAs και το χαμηλότερο καθαρό επιτοκιακό περιθώριο.
H Πειραιώς έχει τη καλύτερη μόχλευση για την ανάκαμψη των NPLs, μόλις αυτή ξεκινήσει.
Η Εθνική έχει τους χαμηλότερους κινδύνους χρηματοδότησης, αλλά κακή ποιότητα κεφαλαίων.
Με αυτά τα δεδομένα, συνιστούν στους επενδυτές να προτιμήσουν τις μετοχές εκτός του τραπεζικού κλάδου, επισημαίνοντας ότι εάν η ελληνική οικονομία μπει σε τροχιά ανάκαμψης, οι μετοχές εταιρειών άλλων κλάδων θα ωφεληθούν περισσότερο από τις τραπεζικές.
Μία από τις βασικές προτεινόμενες επιλογές τους είναι η μετοχή του ΟΤΕ.
