Αύριο είναι η 7η επέτειος ενός bull market που ξεκίνησε τον Μάρτιο του 2009. Τώρα ένα πράγμα είναι σίγουρο: η χρηματιστηριακή αγορά τα επόμενα επτά χρόνια δεν θα δώσει ανάλογες αποδόσεις – μιλάμε για τις αμερικανικές μετοχές.
Αυτό θα συμβεί διότι η άνοδος της Wall Street τα τελευταία επτά χρόνια έχει κατά πολύ υπερβεί εκείνη της οικονομίας ή της ανάπτυξης των εισηγμένων. Μια τέτοια διαφορά δεν μπορεί να διευρύνεται συνεχώς.
Πριν από επτά χρόνια, τέτοιες μέρες, τελείωσε η bear market της διετίας 2007-2009 και ο Dow Jones Industrial Average έφτασε χαμηλά, στις 6,516.86 (σήμερα είναι πάνω από 17.000), ενώ ο S&P 500 έπεσε στις 672,88 (σήμερα είναι στις 2,001 μον.). Και ο δείκτης Wilshire 5000, που λαμβάνει υπόψη όλες τις εισηγμένες μετοχές και τα μερίσματα αυξήθηκε τα τελευταία επτά έτη με ετήσιο ρυθμό 19,4%.
Σε αντίθεση με την αύξηση της συνολικής χρηματιστηριακής αγοράς σχεδόν 20% σε ετήσια βάση, οι πωλήσεις ανά μετοχή τα τελευταία επτά χρόνια έχουν αυξηθεί με ετήσιο ρυθμό λιγότερο από 2% (διάγραμμα).
Ένας λόγος για αυτές τις μεγάλες αποκλίσεις είναι ότι διευρύνθηκαν τα περιθώρια κέρδους: Τα λειτουργικά κέρδη ανά μετοχή για τον S&P 500 αυξήθηκαν με ετήσιο ρυθμό 13% τα τελευταία επτά χρόνια. Αυτός ο ρυθμός είναι πολύ πιο γρήγορος από ό, τι τα ποσοστά αύξησης του ΑΕΠ, των πωλήσεις ή των λογιστικών αξιών.
Αν τα περιθώρια κέρδους δεν συνεχίσουν να αυξάνονται, τότε τα κέρδη ανά μετοχή δεν θα έχουν άλλη επιλογή από το να πέσουν.
Πόσο πιθανό είναι τα περιθώρια κέρδους να διερευνηθούν;
Ο Robert Arnott, ο ιδρυτής και πρόεδρος της Research Affiliates, είναι βέβαιος ότι δεν θα αυξηθούν, διότι αυτό θα σήμαινε κι άλλη συρρίκνωση της αμοιβής των εργαζομένων.
Από την άλλη πλευρά τα P/E είναι στα ιστορικά υψηλά τους.