Αντικατάσταση χαρτοφυλακίου για χαρτοφυλάκια Αγοράς και διακράτησης

Η καλυμμένη πώληση δικαιώματος αγοράς είναι μια συντηρητική στρατηγική που περιλαμβάνει μεγάλη ευελιξία εφαρμογών. Η πιο κοινή χρήση αυτής της στρατηγικής πώλησης δικαιωμάτων είναι η παραγωγή μιας μηνιαίας ταμειακής ροής από την πώληση δικαιωμάτων έναντι μετοχών που ήδη κατέχουμε. Για παράδειγμα, αν αγοράσουμε εκατό μετοχές της XYZ στα $48,00 ανά μετοχή και πουλήσουμε το δικαίωμα αγοράς ενός μήνα των 50,00 δολαρίων (γνωστή ως «τιμή εξάσκησης») για $1,50 ή 150,00 δολάρια για τις εκατό μετοχές, θα έχουμε παράξει μια αρχική απόδοση ενός μήνα ύψους 3,1% ($150.00/$4800.00).  Τώρα, αν η XYZ μετακινηθεί έως την τιμή εξάσκησης των $50,00 ή υψηλότερα έως τη λήξη του συμβολαίου (4 μ.μ. ET, την Τρίτη Παρασκευή του μήνα) θα έχουμε παράξει επιπλέον $2,00 ανά μετοχή ή $200,00 ανά συμβόλαιο (που αποτελείται από 100 μετοχές). Στην περίπτωση αυτή, το συνολικό κέρδος είναι 350,00 δολάρια (150,00+200,00) που οδηγεί σε μια τελική απόδοση 1-μήνα ύψους 7,3% ($350,00/$4800,00). Ο κίνδυνος έγκειται στο να βυθιστεί η τιμή της XYZ κάτω από το νεκρό σημείο των $46,50 ($48,00 - $1,50). Η στρατηγική απαιτεί να διαχειριζόμαστε ορθά και τις τρεις απαιτούμενες δεξιότητες για πώληση δικαιώματος: επιλογή μετοχής, επιλογή δικαιώματος προαίρεσης και διαχείριση θέσης. Μίλησα για αυτές τις δεξιότητες σε παλαιότερη έκδοση του περιοδικού TRADERS’.  Σε αυτό το άρθρο θα τονίσω τη χρήση της καλυμμένης πώλησης δικαιώματος αγοράς όσον αφορά την αντικατάσταση του χαρτοφυλακίου και θα παρουσιάσω μια αναλυτική προσέγγιση που αφορά σε όλα όσα θα μας επιτρέψουν να πετύχουμε τις υψηλότερες δυνατές αποδόσεις, ελαχιστοποιώντας παράλληλα το ρίσκο.

Ορισμός

Η αντικατάσταση χαρτοφυλακίου (Portfolio overwriting) είναι μια στρατηγική που χρησιμοποιούμε για να αυξήσουμε τις αποδόσεις ενός χαρτοφυλακίου αγοράς και διατήρησης. Πουλάμε εκτός του χρηματικού τους ισοδύναμου (τιμή εξάσκησης υψηλότερη από την τρέχουσα αξία της αγοράς, όπως στο παράδειγμα), δικαιώματα αγοράς ενός μήνα, στοχεύοντας σε συγκεκριμένη, επιπλέον ετήσια απόδοση. Για παράδειγμα, αν θέλαμε να αυξήσουμε την ετήσιες αποδόσεις του χαρτοφυλακίου μας κατά έξι τοις εκατό, θα πουλούσαμε δικαιώματα αγοράς που θα δημιουργούσαν τουλάχιστον το μισό του ένα τοις εκατό ανά μήνα.

Για μερικούς, η διακράτηση των μετοχών εξυπηρετεί ψυχολογικούς λόγους (έχετε συνδεθεί με τις μετοχές σας... σαν να είναι μέλος της οικογένειας!) αλλά οι φορολογικές συνέπειες λόγω χαμηλής βάσης κόστους είναι η μεγαλύτερη ανησυχία. Φυσικά, εάν συναλλάσσεστε σε προστατευμένο λογαριασμό, δεν υπάρχουν φορολογικές ανησυχίες και μπορείτε να είστε πιο επιθετικοί στην προσέγγισή σας σε σχέση με ό,τι περιγράφεται λεπτομερώς σε αυτό το άρθρο. Οι δύο κύριοι στόχοι για την αντικατάσταση του χαρτοφυλακίου είναι:

•    Ενίσχυση των αποδόσεων του χαρτοφυλακίου μέσω τη πώλησης δικαιωμάτων αγοράς
•    Αποφυγή άσκησης αυτών των δικαιωμάτων ώστε οι μετοχές μας να μην πουληθούν στον αγοραστή του δικαιώματος

Πρόωρη άσκηση

Στο ενενήντα εννέα τοις εκατό των περιπτώσεων, η άσκηση ενός δικαιώματος αγοράς (οι μετοχές μας αγοράζονται σύμφωνα με την υποχρέωσή μας σχετικά με το δικαίωμα) δεν θα πραγματοποιηθεί μέχρι την ημέρα μετά από την καταληκτική Παρασκευή, αλλά υπάρχουν σπάνιες εξαιρέσεις πρόωρης άσκησης που θα τις αναφέρω. Πρώτα επιτρέψτε μου να απαριθμήσω τους λόγους για τους οποίους τα δικαιώματα σπάνια εξασκούνται νωρίς: Ένας κάτοχος δικαιώματος αγοράς (αγοραστής) μπορεί να διατηρήσει τα μετρητά σε έναν λογαριασμό με επιτόκιο μέχρι την τελευταία στιγμή αντί να ξοδεύει τα χρήματα «πρόωρα» για να αγοράσει τις μετοχές πριν από την καταληκτική Παρασκευή.

Η πρόωρη άσκηση εκθέτει τον αγοραστή του δικαιώματος αγοράς σε μεγαλύτερο κίνδυνο, καθώς το κόστος των μετοχών είναι πολύ μεγαλύτερο από το κόστος του δικαιώματος. Ο πιο σημαντικός λόγος είναι η απώλεια της αξίας χρόνου του δικαιώματος. Εξασκώντας ένα δικαίωμα αγοράς εντός του χρηματικού του ισοδύναμου (η τιμή της μετοχής είναι υψηλότερη από την τιμή εξάσκησης), ο κάτοχος εξασφαλίζει μόνο την εσωτερική αξία (τη διαφορά μεταξύ της τρέχουσας τιμής της αγοράς και της τιμής εξάσκησης) αλλά αφήνει την αξία χρόνου στο τραπέζι.

Συνήθως είναι πολύ καλύτερα για τον αγοραστή του δικαιώματος αγοράς  να πουλήσει το δικαίωμα και να καταλήξει με υψηλότερη απόδοση. Με άλλα λόγια, ο αγοραστής του δικαιώματος αγοράς θα βγάλει περισσότερα χρήματα πουλώντας το δικαίωμα αντί να το εξασκήσει, αγοράζοντας μετοχές και στη συνέχεια πουλώντας τες για μια υψηλότερη τιμή. Για παράδειγμα, αν η τιμή της μετοχής μετακινηθεί από τα $48,00 ανά μετοχή στα $52,00 και ο κάτοχος του δικαιώματος κατέχει την τιμή εξάσκησης των $50,00, το δικαίωμα μπορεί να εξασκηθεί με μετοχές αγορασμένες στα $50,00 και στη συνέχεια να πουληθούν στην αγορά για $52,00, παράγοντας ένα κέρδος $2,00. Ωστόσο, με εναπομείναντα χρόνο στο συμβόλαιο, η τιμή του δικαιώματος θα είναι $2,00 (εσωτερική αξία) + ένα μέρος αξίας χρόνου, ας πούμε $0,50 για συνολικά $2,50. Ο κάτοχος του δικαιώματος μπορεί να το εξασκήσει νωρίς για ένα κέρδος $2,00 ($200,00 ανά συμβόλαιο) ή να πουλήσει το δικαίωμα για μια πίστωση $250,00... τι θα επιλέγατε;

Στις περιπτώσεις όπου δεν πραγματοποιείται πρόωρη εξάσκηση και η τιμή εξάσκησης βρίσκεται εντός του χρηματικού ισοδύναμου (ακόμη και για 0,01 δολάρια) μπορούμε να μετακυλίσουμε το δικαίωμα (να το επαναγοράσουμε και στη συνέχεια να πουλήσουμε αμέσως το δικαίωμα του επόμενου μήνα) πριν από τις 4 μ.μ. ET της καταληκτικής Παρασκευής και να αποφύγουμε την πώληση της μετοχής χαμηλής βάσης κόστους. Η πιο κοινή εξαίρεση σε αυτό τον κανόνα που σχετίζεται με την πρόωρη εξάσκηση παρουσιάζεται όταν υπάρχει μια διανομή μερίσματος από το υποκείμενο αξιόγραφο (να θυμάστε ότι δεν διανέμουν μερίσματα όλες οι μετοχές, αλλά πολλές μετοχές υψηλής ποιότητας διανέμουν). Σε αυτές τις περιπτώσεις, η πρόωρη εξάσκηση είναι πιο πιθανή όταν:

•    Η ημερομηνία ex-dividend (η ημερομηνία που πρέπει να έχετε στην κατοχή σας τις μετοχές προκειμένου να εισπράξετε το μέρισμα, γνωστή και ως ex-date) είναι κοντά και πριν από τη λήξη του συμβολαίου
•    Η τιμή εξάσκησης του δικαιώματος αγοράς είναι εντός του χρηματικού ισοδύναμου (χαμηλότερα από την τρέχουσα τιμή αγοράς της μετοχής)
•    Το ποσό διανομής του μερίσματος είναι μεγαλύτερο από την υπολοιπόμενη αξία χρόνου του δικαιώματος. Για παράδειγμα, εάν το στοιχείο της αξίας χρόνου της τιμής δικαώματος είναι $0,50 όπως στο παραπάνω παράδειγμα, και το μέρισμα που πρόκειται να διανεμηθεί είναι $1,00, η πρόωρη εξάσκηση είναι πιο πιθανή, αλλά όχι εγγυημένη.

Πώς να αποφευχθεί η πρόωρη εξάσκηση

Ο ευκολότερος τρόπος για να παρακάμψετε αυτό το ζήτημα είναι να αποφύγετε την πώληση δικαιωμάτων τις τέσσερις φορές το χρόνο, όταν πλησιάζει η ημερομηνία ex-date, μέχρι την ημέρα μετά από αυτή την ημερομηνία. Για παράδειγμα, εάν οι ημερομηνίες ex-date της XYZ είναι οι 1η Ιανουαρίου, 1η Απριλίου, 1η Ιουλίου και 1η Οκτωβρίου, σε αυτούς τους μήνες δεν πουλάμε δικαιώματα αγοράς μέχρι τη δεύτερη ημέρα των εν λόγω τεσσάρων μηνών... το πρόβλημα λύθηκε.

Οι αποδόσεις θα είναι λίγο χαμηλότερες αυτούς τους μήνες, αλλά πιθανότατα θα αποφευχθεί η πρόωρη εξάσκηση. Ο λόγος που λέω «πιθανότατα» είναι επειδή υπάρχουν ορισμένοι λιγότερο συνετοί επενδυτές που ενδέχεται να εξασκήσουν πρόωρα, παρόλο που θα τους κοστίσει χρήματα. Είναι λάθος κίνηση, αλλά μπορεί να έχει αντίκτυπο σε εμάς... αυτό είναι σπάνιο και απίθανο, αλλά δυνατό. Εδώ είναι ένας δωρεάν σύνδεσμος όπου δίδεται πρόσβαση σε ex-dates: http://www.dividendinvestor.com/
Πουλώντας το καλυμμένο δικαίωμα αγοράς μετά από την 6η Ιανουαρίου, δε θα εξαλείψουμε την πιθανότητα της πρόωρης εξάσκησης για να συλλάβουμε το μέρισμα. 

Διαβάστε ολόκληρο το άρθρο στο περιοδικό Traders's